《資產配置科普》筆記
資產配置分類
- 分類：生息資產和非生息資產
- 生息資產就是可以產生現金流的資產，如債券的票息，地產的租金，股票的股息
- 非生息資產就是不產生現金流的，如黃金，衍生品，虛擬貨幣和不派息的（成長）股票
- 走勢和持有周期
- 生息類在現金流確定性高的情況下，具備慢牛走勢，所以可以長期持有
- 非生息資產短期可以積纍大幅盈利或虧損，因此無法長期持有
- 交易和持有的核心
- 生息資產需要長期持有兌現價值，除非基本面嚴重影響未來現金流預期，否則不會輕易減持。買入的核心關注點一定是估值，長期持有的兌現形式注定收益端可以抹平隨機性，但買入的成本卻依然可能受到短期波動的影響。
- 非生息資產持由於其短期因素驅動的特點，注定一定是短周期持有。用交易的思維看的話，那就是考慮賠率的問題。交易的邏輯一定是趨勢跟蹤，確定交易規則並嚴格執行，用正確的賠率和下注獲得長期盈利。
資產配置目標
- 提升收益率 + 降低波動率
（通過犧牲收益率來降低波動，或者放大波動來增强收益，都不算真正意義上的資產配置，頂多可以算是投資抉擇）
- 兩個難題
- 曾經高收益的資產，未來的能否持續高收益，未來的波動率是否會放大
- 投資分散的標的，是否就能實現收益來源的分散並有效降低波動
- 一些參考的框架：股債均衡，均值方差，風險平價，風險預算，周期配置
主動和被動配置
- 被動配置：市場的beta和smart beta
- 通過配置模型，再平衡規則來執行
- Smart beta更多是行業或者國家層面的選擇來做出差異化，選擇的原則是有優質風險收益比的資產，還要根據對整體beta的貢獻來決定納入比例
- 主動配置：尋找超額的alpha
- 通過宏觀方向的把握，中觀行業的輪動，微觀企業的競爭優勢來爭取額外的收益
預期收益率
- 對於生息資產，預期收益率可以通過基本面測算，大致為自由現金流的增長+自由現金流的回報，大致也可以說是每股收益的增長+股息率。由於長期持有的特點，估值波動的影響相對較低
- 非生息資產，主要的收益來源可以分爲流動性載體（黃金，微盤股）和波動率（生物醫藥科技）。以流動性為收益來源的，依然可以有穩步增長的净值曲綫，可以納入部分戰略配置。但波動率資產的收益往往來源估值波動和消息催化，供求關係變化劇烈，基本面估值參考意義有限，所以難以產生穩定預期。
- 非生息資產，由於其難以估計的預期收益，大部分用在戰術配置，通過回測和交易規則的動態適應，來用作增强收益的作用。
資產相關性的動態變化
- 從長遠的歷史數據看，股債呈現弱相關，商品（特別是黃金）也呈現和其他資產的弱相關甚至負相關，這些都是降低組合波動率的有效工具。
- 但隨著宏觀範式的變化，這些相關性可以有很大的變化。如政府通過貨幣和財政手段干預經濟，導致股票和債券相關性上升。最近幾年的黃金和利率脫軌（由於對美元信用的擔憂），則使得黃金和債券的互補性有所削弱。
- 歷史數據是一個出發點，深入理解資產相關性背後的底層邏輯，才是在宏觀範式轉移時，快速適應新時代的重要依據。
尾部風險處理
- 通過金融工具，優化配置，準備預案等方式做好應對的準備。
原文：https://mp.weixin.qq.com/s/7lkZbbQByJWsmcRifAuBRA
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